東吳企管財經講堂第五季第四場「政府財政新幻術！無上限財政赤字與新貨幣理論？」

2021-11-15

各位學長姐大家好：

　　東吳企管財經講堂第五季第四場次於2021年11月3日(三)上午舉辦，主題「政府財政新幻術！無上限財政赤字與新貨幣理論？」，東吳大學法商講座教授陳冲指出，全球受疫情影響經濟停擺，多國政府為紓困大量印製鈔票，舉債不斷攀升，主權債務危機隨即上升，歐美等各國資產負債規模擴充了11.7兆美元。擁有發行主權貨幣能力的國家可以將財政赤字無限增加，但各國緊急採取的措施，有時會誤導財政政策，導致惡性通膨與經濟泡沫化，各國政府應即早規劃應對措施以維持經濟秩序。

　　東吳大學企管系教授劉美纓指出，世界各國在COVID-19疫情後皆大量舉債紓困，傳統經濟理論認為，過度舉債會使政府財政陷入危機，現代貨幣理論（Modern Monetary Theory, MMT）所主張的「財政赤字貨幣化」則認為，擁有發行主權貨幣的國家，可以透過發行貨幣購買公債，來解決社會問題。在先進國家奏效的MMT，卻在拉美國家帶來惡性通膨、匯率崩潰、經濟衰退等「災難性」的後果。貨幣發行過多的成果，需要全球共同承擔，若是人民對貨幣失去信心，會使金融體系崩潰。聯準會主席鮑威爾，提出通膨暫時性的觀點，強調長期充分就業才是未來升息的必要條件。央行認為通貨膨脹須符合三要件：普遍、持續、顯著，因此世界通膨的暫時性與否，仍有待商榷。

　　麥格理證券分析師許世德則指出，中國已經開始施行MMT，且預防性的在解決部份MMT所存在的問題。無上限的發行貨幣，金融機構本身需面對很多分配不均的剛性限制，中國將大量外匯存底灌入四大行（中國四大銀行），可快速經由四大銀行進行間接融資，優勢在於可精準調控資金流向。在此背景之下，2008年財政赤字後，中央政府從基礎建設「鐵公機（鐵路、公路、機場）」及房地產著手，推行「城鎮化」，此兩政策產生極大的資金需求。中國施行MMT可使地方政府有資金運用在基礎建設，對加速經濟有正向幫助，但拿著未來的稅收來支應現在的支出，債務將與日俱增，因此最大的挑戰在於資金能否在未來透過稅收回流。

　　東吳大學講座教授許嘉棟指出，MMT雖主張財政赤字貨幣化，仍須慎防物價膨脹，當政府可以無限制發行貨幣，伴隨而來的將是財政惡化及通膨，也可能誤導財政及貨幣政策。歐美日等國採行財政赤字貨幣化，雖增強了MMT之聲勢，卻並非認同MMT，而是為了振興景氣不得已而為之。貨幣寬鬆政策導致資產價格大幅上漲，貨幣多流向股市、房地產之交易，甚至炒作外匯、金銀等，使得資產價格大幅震盪。他認為貨幣政策應及早改弦易轍，美國極有可能在近期逐漸調整貨幣政策，台灣的利率政策應緊隨其後，避免衝擊利差。國內物價近期有上揚跡象，適度收縮資金已成為必要，政府支出應講求效益，避免擴張支出成為風氣，流於浮濫，現在的過度舉債，將成為未來世代的負擔。若採取寬鬆的貨幣政策引發高度物價膨脹，可能不失為減輕政府實質償債壓力的解方之一，但天下沒有白吃的午餐，通膨所造成的後果，政府及人民未必可承擔。

　　台灣金融研訓院董事長吳中書則指出，當美國採取寬鬆貨幣政策，各國皆同步跟進，貨幣及財政支出大幅擴增，債務佔GDP比重在近兩年有大幅成長趨勢。若外債高且財政結構脆弱的國家亦採取寬鬆政策，可能造成國際資本市場動盪。美國的貨幣供給真正開始成長是從2008年，除少數年通膨率超過3%，其餘年均在2%左右波動，貨幣寬鬆政策看似對通膨沒有太大影響。發行這麼多貨幣，通膨是否真的存在？從去年第四季全球疫情趨緩開始，景氣回穩使得需求浮現，通膨緩慢上升，疫情所造成的供應鏈與生產不順暢、原物料與能源供給不足，以及寬鬆貨幣政策與刺激財政政策所累積的能量，將使通膨問題在短期內不易改善。若無其他重大政治或天然災害等不確定因素，或許國際通膨問題在2022年下半年將可獲得紓解，但可能要面臨高貨幣供給與巨額財政赤字所留下的後遺症，尤其是各國經濟差異、各產業競爭力不同及所得分配不均的擴大所衍生之經濟、社會與政治相關問題的發酵。

　　陳冲講座教授以五項說明作為結語：一、無上限赤字講述的是一個理論，台灣的情況目前沒有無上限赤字，是因為財政紀律受到重視。二、MMT並非好或壞，而是藉由過去2008年金融危機的經驗或急迫情境下使用的貨幣政策手段。三、MMT有時會誤導貨幣政策，通膨時除了注意CPI，也應將資產價格納入考量。四、及早且逐步應付通膨需採取行動，例如未來縮表及升勢必可能發生。五、政策的後果誰買單？答案是以後的納稅人。免稅、納稅減半及稅率優待是否公平，應藉由公聽會等方式討論。

　　東吳大學企業管理學系主任王昱凱表示，第五季「地球不再是平的—動盪環境下的經濟新平衡」在此圓滿告一段落，特別感謝台灣積體電路製造股份有限公司贊助此次活動。王昱凱主任並表示，除舉辦東吳企管財經講堂外，東吳企管碩士及碩專班課程也有陳冲講座教授開設「財經與公共政策講座」等課程，以學習相關財經與公共政策等外部環境對企業及社會之影響，喚起商管教育對此議題的重視，並形成東吳企管之教育特色。

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▼東吳企管財經講堂以「政府財政新幻術！無上限財政赤字與新貨幣理論？」為主題，由東吳大學法商講座教授陳冲（中）擔任主持人，東吳大學企業管理學系教授劉美纓（左）擔任引言人，與談貴賓包括東吳大學講座教授許嘉棟（左二）、台灣金融研訓院吳中書董事長（右二）、麥格理證券許世德分析師（右）。